Volatilidad, drawdown y horizonte: medir el riesgo de una cartera
«Esta inversión es arriesgada»: la frase es habitual, pero ¿qué mide exactamente? El temor a que una cartera pierda valor en el peor momento puede descomponerse en magnitudes medibles: la volatilidad, el drawdown (pérdida máxima) y el horizonte de inversión, que suele olvidarse. Este artículo los define, los ilustra con ejemplos numéricos ficticios y recuerda sus límites.
La volatilidad: la amplitud de las oscilaciones
La volatilidad mide cuánto fluctúa el precio de un activo en torno a su tendencia. Técnicamente es la desviación típica de las rentabilidades, expresada normalmente en porcentaje anual. Cuanto más alta, más amplias son las oscilaciones, tanto al alza como a la baja.
Una regla orientativa, deliberadamente simplificada: con una volatilidad anual del 15 %, en aproximadamente 2 de cada 3 años la rentabilidad se aleja de su media menos de 15 puntos, en uno u otro sentido. Esto supone rentabilidades distribuidas con regularidad, algo que los mercados cumplen solo de forma imperfecta.
- La volatilidad describe la amplitud, no la dirección: un valor puede ser muy volátil al subir, o muy estable al bajar lentamente.
- Varía según la clase de activo: en general, las acciones son más volátiles que los bonos.
- No es constante: aumenta en periodos de tensión en los mercados.
Es la materia prima de muchos indicadores, como el ratio de Sharpe, que relaciona la rentabilidad obtenida con el riesgo asumido. Nuestro artículo sobre el ratio de Sharpe detalla este uso.
El drawdown: el dolor realmente vivido
La volatilidad es un indicador estadístico; el drawdown es una experiencia. Mide la caída entre un máximo y el mínimo que le sigue, antes de recuperar el nivel anterior. El drawdown máximo (o pérdida máxima) es la peor de esas caídas en el periodo observado.
Ejemplo ilustrativo: una cartera alcanza 10.000 € en su máximo, retrocede a 7.000 € y luego se recupera. Su drawdown es (7.000 − 10.000) / 10.000 = − 30 %.
El drawdown tiene una propiedad que muchos descubren tarde: la aritmética de la recuperación es asimétrica.
| Pérdida sufrida | Ganancia necesaria para volver al punto de partida |
|---|---|
| − 10 % | + 11 % |
| − 20 % | + 25 % |
| − 30 % | + 43 % |
| − 50 % | + 100 % |
| − 70 % | + 233 % |
Son simples cálculos matemáticos: tras una pérdida del 50 %, hay que duplicar para volver al equilibrio. Por eso las grandes caídas pesan mucho más de lo que sugiere su porcentaje.
Observe también la duración de la recuperación: el tiempo entre el máximo y la vuelta a ese nivel. Un drawdown del − 20 % recuperado en 4 meses no se vive como un − 20 % que dura 4 años.
El horizonte de inversión: el tiempo cambia el perfil de riesgo
La misma cartera no entraña el mismo riesgo para quien necesitará el dinero dentro de 2 años que para quien no lo tocará en 20. El horizonte actúa de dos maneras.
Primero, cambia lo que se puede soportar. Una caída temporal solo se convierte en pérdida realizada si hay que vender durante ella. Cuanto más largo es el horizonte, menos probable es verse obligado a vender en el peor momento. En cambio, un objetivo cercano (por ejemplo, la entrada de una vivienda dentro de 3 años) hace un drawdown mucho más peligroso, porque falta tiempo para recuperarse.
Después, modifica la dispersión de los resultados. El siguiente ejemplo es puramente ilustrativo y supone una volatilidad anual del 15 % y una rentabilidad media del 6 % anual. Son hipótesis de trabajo, no previsiones.
| Horizonte | Rentabilidad media anualizada | Rango «habitual» de la rentabilidad anualizada |
|---|---|---|
| 1 año | 6 % | aprox. − 9 % a + 21 % |
| 5 años | 6 % | aprox. − 1 % a + 13 % |
| 20 años | 6 % | aprox. + 3 % a + 9 % |
El rango se estrecha con el tiempo: los extremos se suavizan en términos anualizados. Sin embargo, no debe interpretarse como una promesa. No garantiza una rentabilidad positiva ni la ausencia de pérdidas, y los mercados han atravesado periodos prolongados de descenso. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.
Volatilidad y drawdown: dos medidas complementarias
| Criterio | Volatilidad | Drawdown máximo |
|---|---|---|
| Mide | La amplitud media de las oscilaciones | La peor caída de máximo a mínimo |
| Naturaleza | Estadística, subidas y bajadas | Vivida, solo bajadas |
| Límite | Trata igual + 10 % y − 10 % | Depende del periodo observado |
Una cartera puede presentar una volatilidad moderada y un drawdown profundo si las pérdidas se concentran en un único episodio: conviene leer ambas medidas juntas.
Cómo influye la composición de una cartera
La diversificación actúa sobre ambas magnitudes: si las posiciones no suben y bajan todas a la vez, las oscilaciones del conjunto son menores que las de sus componentes. Una cartera concentrada en un sector sufre, en cambio, de lleno los episodios que le afectan.
Para profundizar: las lecciones Riesgo y rentabilidad, La diversificación y Sharpe, Sortino, drawdown, así como el artículo Diversificar una cartera de acciones. Para situar una cartera PEA (plan francés de ahorro en acciones), la herramienta de puntuación de diversificación del PEA ofrece una visión descriptiva de su reparto.
Límites que conviene tener presentes
- El pasado no es el futuro. Las medidas se calculan con datos históricos; un episodio más violento que todo lo observado sigue siendo posible.
- Las correlaciones cambian. En una crisis, activos normalmente poco relacionados pueden caer a la vez.
- El riesgo no son solo cifras. Liquidez, divisa, riesgo propio de una empresa: algunas amenazas escapan a la volatilidad.
- La tolerancia es personal. Un − 25 % asumible sobre el papel puede ser difícil de vivir en la realidad.
Ideas clave
- La volatilidad mide la amplitud de las oscilaciones; el drawdown, la peor caída de un máximo a un mínimo.
- Una pérdida del − 50 % exige + 100 % para compensarse: las grandes caídas son asimétricas.
- El horizonte condiciona el riesgo realmente soportado: la misma cartera tiene un perfil distinto a 2 años que a 20.
- Ambas medidas se complementan, y ninguna garantiza nada sobre el futuro.
- La diversificación influye directamente en estas magnitudes, pero nunca elimina el riesgo.
Este artículo tiene un fin informativo y educativo; no constituye asesoramiento de inversión personalizado. Las cifras de los ejemplos son ilustrativas. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.