Volatilität, Drawdown und Anlagehorizont: das Risiko eines Portfolios messen
„Diese Geldanlage ist riskant“: Der Satz ist geläufig, doch was misst er eigentlich? Die Sorge, dass ein Portfolio im ungünstigen Moment an Wert verliert, lässt sich in messbare Größen zerlegen: Volatilität, Drawdown (maximaler Verlust) und den oft vergessenen Anlagehorizont. Dieser Artikel definiert sie, veranschaulicht sie mit fiktiven Rechenbeispielen und nennt ihre Grenzen.
Volatilität: die Größe der Schwankungen
Die Volatilität misst, wie stark der Preis eines Wertpapiers um seinen Trend schwankt. Technisch ist sie die Standardabweichung der Renditen, meist als Jahreswert in Prozent angegeben. Je höher sie ist, desto größer die Ausschläge, nach oben wie nach unten.
Eine bewusst vereinfachte Faustregel: Bei einer jährlichen Volatilität von 15 % liegt die Rendite in etwa 2 von 3 Jahren innerhalb von 15 Prozentpunkten um ihren Durchschnitt, in beide Richtungen. Das setzt regelmäßig verteilte Renditen voraus, was Märkte nur unvollkommen erfüllen.
- Die Volatilität beschreibt die Größe, nicht die Richtung: Eine Aktie kann beim Steigen sehr volatil sein oder beim langsamen Fallen sehr ruhig.
- Sie unterscheidet sich je nach Anlageklasse: Aktien sind in der Regel volatiler als Anleihen.
- Sie ist nicht konstant: In Stressphasen der Märkte steigt sie.
Sie ist der Rohstoff vieler Kennzahlen, etwa der Sharpe Ratio, die die erzielte Rendite ins Verhältnis zum eingegangenen Risiko setzt. Unser Artikel zur Sharpe Ratio behandelt diese Anwendung.
Drawdown: der tatsächlich erlebte Schmerz
Die Volatilität ist eine statistische Größe, der Drawdown ist ein Erlebnis. Er misst den Rückgang von einem Höchststand bis zum nachfolgenden Tiefpunkt, bevor das frühere Niveau wieder erreicht wird. Der maximale Drawdown ist der schlimmste solche Rückgang im betrachteten Zeitraum.
Illustratives Beispiel: Ein Portfolio erreicht 10.000 € an seinem Höchststand, fällt dann auf 7.000 € und erholt sich anschließend. Sein Drawdown beträgt (7.000 − 10.000) / 10.000 = − 30 %.
Der Drawdown hat eine Eigenschaft, die viele zu spät entdecken: Die Arithmetik der Erholung ist asymmetrisch.
| Erlittener Verlust | Nötiger Gewinn bis zum Ausgangsniveau |
|---|---|
| − 10 % | + 11 % |
| − 20 % | + 25 % |
| − 30 % | + 43 % |
| − 50 % | + 100 % |
| − 70 % | + 233 % |
Das ist reine Mathematik: Nach einem Verlust von 50 % muss sich der Wert verdoppeln, um wieder auszugleichen. Große Rückgänge wiegen daher weit schwerer, als ihr Prozentsatz vermuten lässt.
Achten Sie auch auf die Erholungsdauer: die Zeit zwischen Höchststand und Rückkehr auf dieses Niveau. Ein Drawdown von − 20 %, der in 4 Monaten aufgeholt wird, fühlt sich anders an als einer, der 4 Jahre dauert.
Anlagehorizont: Zeit verändert das Risikoprofil
Dasselbe Portfolio trägt nicht dasselbe Risiko für jemanden, der das Geld in 2 Jahren braucht, und für jemanden, der 20 Jahre nicht darauf zugreift. Der Horizont wirkt auf zwei Arten.
Erstens verändert er, was Sie verkraften können. Ein vorübergehender Rückgang wird nur dann zum realisierten Verlust, wenn Sie währenddessen verkaufen müssen. Je länger der Horizont, desto seltener sind Sie zum Verkauf im schlechtesten Moment gezwungen. Ein nahes Ziel (etwa das Eigenkapital für eine Immobilie in 3 Jahren) macht einen Drawdown dagegen viel gefährlicher, weil die Zeit zur Erholung fehlt.
Zweitens verändert er die Streuung der Ergebnisse. Das folgende Beispiel ist rein illustrativ und unterstellt eine jährliche Volatilität von 15 % und eine durchschnittliche Rendite von 6 % pro Jahr. Es sind Arbeitsannahmen, keine Prognosen.
| Horizont | Durchschnittliche annualisierte Rendite | „Übliche“ Spanne der annualisierten Rendite |
|---|---|---|
| 1 Jahr | 6 % | etwa − 9 % bis + 21 % |
| 5 Jahre | 6 % | etwa − 1 % bis + 13 % |
| 20 Jahre | 6 % | etwa + 3 % bis + 9 % |
Die Spanne verengt sich mit der Zeit: Extreme Abweichungen glätten sich in annualisierter Betrachtung. Das ist jedoch kein Versprechen. Es garantiert weder eine positive Rendite noch die Abwesenheit von Verlusten, und die Märkte haben lange Schwächephasen erlebt. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Zukunft.
Volatilität und Drawdown: zwei sich ergänzende Kennzahlen
| Kriterium | Volatilität | Maximaler Drawdown |
|---|---|---|
| Misst | Durchschnittliche Größe der Schwankungen | Schlimmster Rückgang vom Hoch zum Tief |
| Art | Statistisch, Anstiege und Rückgänge | Erlebt, nur Rückgänge |
| Grenze | Behandelt + 10 % und − 10 % gleich | Hängt vom beobachteten Zeitraum ab |
Ein Portfolio kann eine mäßige Volatilität und zugleich einen tiefen Drawdown aufweisen, wenn sich die Verluste auf eine einzige Episode konzentrieren: Lesen Sie beide Kennzahlen am besten zusammen.
Wie die Zusammensetzung eines Portfolios diese Werte beeinflusst
Diversifikation wirkt auf beide Größen: Steigen und fallen die Positionen nicht alle gleichzeitig, sind die Schwankungen des Ganzen geringer als die seiner Teile. Ein auf eine Branche konzentriertes Portfolio spürt Ereignisse, die diese Branche treffen, dagegen voll.
Zur Vertiefung: die Lektionen Risiko und Rendite, Diversifikation und Sharpe, Sortino, Drawdown sowie der Artikel Ein Aktienportfolio diversifizieren. Um ein PEA-Depot (französischer Aktiensparplan) einzuordnen, bietet das Diversifikations-Score-Tool für den PEA eine beschreibende Übersicht der Aufteilung.
Grenzen, die Sie im Blick behalten sollten
- Die Vergangenheit ist nicht die Zukunft. Die Kennzahlen beruhen auf historischen Daten; eine heftigere Episode als alles bisher Beobachtete bleibt möglich.
- Korrelationen ändern sich. In einer Krise können sonst unabhängige Anlagen gemeinsam fallen.
- Risiko besteht nicht nur aus Zahlen. Liquidität, Währung, unternehmensspezifische Risiken: Manches entgeht der Volatilität.
- Die Risikotoleranz ist persönlich. Ein − 25 %, das auf dem Papier tragbar wirkt, kann im Ernstfall schwer auszuhalten sein.
Das Wichtigste in Kürze
- Volatilität misst die Größe der Schwankungen, Drawdown den schlimmsten Rückgang vom Höchststand zum Tiefpunkt.
- Ein Verlust von − 50 % erfordert + 100 % zur Erholung: Große Rückgänge sind asymmetrisch.
- Der Anlagehorizont bestimmt das tatsächlich getragene Risiko: Dasselbe Portfolio hat bei 2 Jahren ein anderes Profil als bei 20.
- Beide Kennzahlen ergänzen sich, und keine garantiert etwas über die Zukunft.
- Diversifikation beeinflusst diese Größen unmittelbar, beseitigt das Risiko aber nie.
Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und Bildung und stellt keine persönliche Anlageberatung dar. Die Zahlen in den Beispielen sind illustrativ. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Zukunft.