Den Jahresabschluss einer börsennotierten Gesellschaft lesen: Wo fängt man an?
Ein Geschäftsbericht umfasst leicht 200 Seiten. Angesichts dieses Umfangs geben viele Privatanleger auf oder begnügen sich mit einer einzigen Kennzahl aus der Presse. Dabei passt das Wesentliche in 3 Dokumente und eine Handvoll Zeilen. Dieser Artikel stellt die Gewinn- und Verlustrechnung (GuV), die Bilanz und die Kapitalflussrechnung vor und anschließend die 6 Zeilen, die Sie zuerst ansehen sollten. Der Ton ist bewusst beschreibend: Jahresabschlüsse zu verstehen heißt nicht, über eine Aktie zu entscheiden, und keine Bilanzanalyse garantiert ein Ergebnis.
Die 3 Dokumente, die Sie kennen sollten
Die Rechnungslegung eines börsennotierten Unternehmens beruht auf 3 einander ergänzenden Aufstellungen. Jede beantwortet eine andere Frage.
| Dokument | Frage, die es beantwortet | Charakter |
|---|---|---|
| Gewinn- und Verlustrechnung | Hat das Unternehmen im Zeitraum Geld verdient? | Ein Film: was im Laufe des Jahres geschah |
| Bilanz | Was besitzt es, was schuldet es, an einem Stichtag? | Ein Foto: die Lage am letzten Tag des Geschäftsjahres |
| Kapitalflussrechnung | Woher stammt das tatsächlich eingenommene Geld, und wohin ist es geflossen? | Die Verfolgung der Liquidität, jenseits der Buchführung |
Keines der 3 genügt allein. Die Lektion Finanzberichte lesen erläutert den Aufbau; hier das Wesentliche.
Die GuV: vom Umsatz zum Gewinn
Die GuV liest man von oben nach unten, wie einen Wasserfall: Man beginnt beim Umsatz, zieht nacheinander die Kosten ab und gelangt zum Gewinn.
- Umsatz: die gesamten Verkäufe des Zeitraums.
- Bruttomarge: Umsatz abzüglich der direkten Kosten der verkauften Waren.
- Betriebsergebnis: das, was nach den laufenden Kosten (Gehälter, Marketing, Forschung, Abschreibungen) übrig bleibt. Es misst die Rentabilität des Geschäfts selbst.
- Jahresüberschuss: der endgültige Gewinn, nach Schuldzinsen, Steuern und Sondereffekten.
Jede Stufe erzählt etwas. Ein steigender Umsatz bei stagnierendem Betriebsergebnis zeigt zum Beispiel, dass das Wachstum mit höheren Kosten erkauft wird.
Die Bilanz: was das Unternehmen besitzt und was es schuldet
Die Bilanz hat 2 Seiten, die sich stets ausgleichen: die Aktivseite (was das Unternehmen besitzt) und die Passivseite (wie es finanziert ist).
- Auf der Aktivseite: liquide Mittel, Forderungen aus Lieferungen, Vorräte, Anlagen und Ausrüstung, immaterielle Werte (Marken, Patente, Geschäfts- oder Firmenwert).
- Auf der Passivseite: Verbindlichkeiten (kurz- und langfristig), Lieferantenverbindlichkeiten und das Eigenkapital, der Teil, der den Aktionären zusteht.
Die Bilanz gibt Aufschluss über die finanzielle Stabilität: Ein hoch verschuldetes Unternehmen mit wenig Liquidität ist bei einer Konjunkturabkühlung verwundbarer als eines mit ausgewogener Struktur.
Die Kapitalflussrechnung: Liquidität als Prüfstein
Der buchhalterische Gewinn beruht auf Konventionen (Abschreibungen, Rückstellungen), die Liquidität dagegen ist nicht verhandelbar: Sie ist da oder eben nicht. Die Kapitalflussrechnung trennt 3 Bewegungen:
- Operativer Cashflow: das durch das laufende Geschäft erzeugte Geld.
- Investitions-Cashflow: das für Anlagen, Übernahmen oder Anlageprodukte ausgegebene (oder zurückgeflossene) Geld.
- Finanzierungs-Cashflow: Kredite, Tilgungen, gezahlte Dividenden, Aktienrückkäufe.
Ein hoher Jahresüberschuss bei dauerhaft schwachem operativem Cashflow verdient eine nähere Prüfung: Werden die Gewinne tatsächlich vereinnahmt? Darum geht es in der Lektion zum Free Cashflow.
Die 6 Zeilen, die Sie zuerst ansehen sollten
Statt alles zu lesen, beginnen Sie mit diesen 6 Anhaltspunkten, jeweils aus einem anderen Blickwinkel:
- Umsatz und sein Wachstum über mehrere Jahre: Wächst das Geschäft, stagniert es oder schrumpft es?
- Operative Marge (Betriebsergebnis / Umsatz): Welcher Anteil der Verkäufe bleibt nach den laufenden Kosten? Ihre Stabilität im Zeitverlauf zählt ebenso wie ihre Höhe.
- Jahresüberschuss: der endgültige Gewinn, von Jahr zu Jahr verglichen, wobei Sondereffekte zu erkennen sind.
- Nettoliquidität nach Schulden (bzw. Nettoverschuldung): die gesamten Schulden abzüglich der verfügbaren Liquidität.
- Eigenkapital: das finanzielle Polster der Aktionäre und seine Entwicklung.
- Operativer Cashflow: das tatsächlich erzeugte Geld, im Vergleich zum Jahresüberschuss.
Illustratives Zahlenbeispiel: 2 fiktive Unternehmen
Die folgenden Zahlen sind vollständig fiktiv, in Millionen Euro.
| Zeile | Unternehmen Alpha | Unternehmen Beta |
|---|---|---|
| Umsatz | 500 | 500 |
| Betriebsergebnis | 75 | 75 |
| Operative Marge | 15 % | 15 % |
| Jahresüberschuss | 50 | 50 |
| Nettoverschuldung | 40 | 400 |
| Operativer Cashflow | 60 | 20 |
In der GuV sind beide Unternehmen identisch. Bilanz und Kapitalflussrechnung erzählen jedoch gegensätzliche Geschichten: Beta trägt 10-mal mehr Schulden als Alpha und wandelt nur einen Teil seines Gewinns in Liquidität um (20 bei einem Jahresüberschuss von 50). Alpha nimmt mehr ein, als es als Gewinn ausweist. Deshalb liest man die 3 Aufstellungen gemeinsam.
Typische Lesefallen
- Sondereffekte: Ein Anlagenverkauf kann den Jahresüberschuss eines Jahres aufblähen, ohne die normale Geschäftstätigkeit widerzuspiegeln.
- Geschäfts- oder Firmenwert: Er wiegt in der Bilanz eines Unternehmens mit vielen Zukäufen schwer und kann auf einen Schlag abgeschrieben werden.
- Vergleich zwischen Branchen: Eine Marge von 5 % ist im Handel normal, in der Software niedrig. Vergleichen Sie mit Wettbewerbern, nie absolut.
- Ein einzelnes Jahr: Ein isoliertes Geschäftsjahr sagt nichts über den Trend; 3 bis 5 Jahre sind ratsam.
Diese Zahlen speisen anschließend die Bewertungskennzahlen. Wie man von den Abschlüssen zu einem Multiplikator gelangt, zeigt der Artikel zum KGV; Bewertungskennzahlen stellt weitere vor.
Das Wichtigste in Kürze
- 3 Aufstellungen ergänzen sich: die GuV (Leistung), die Bilanz (Lage) und die Kapitalflussrechnung (Liquidität).
- Beginnen Sie mit 6 Zeilen: Umsatz, operative Marge, Jahresüberschuss, Nettoverschuldung, Eigenkapital, operativer Cashflow.
- Gewinn ist nicht gleich Liquidität: Vergleichen Sie stets den Jahresüberschuss mit dem operativen Cashflow.
- Vergleichen Sie über mehrere Jahre und mit Unternehmen derselben Branche; die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Entwicklung.
- Auf einer Earnnest-Aktienseite sind diese Daten gebündelt und eingeordnet. Öffnen Sie eine Aktienseite, um diese Zeilen zu finden, ohne einen 200-seitigen Bericht aufzuschlagen.
Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und Bildung und stellt keine individuelle Anlageberatung dar.