Rebalancear una cartera: por qué, cuándo y cómo

Una cartera construida con esmero no se queda como usted la construyó. Sin ninguna decisión por su parte, los mercados modifican el reparto entre sus posiciones: las que suben ganan peso y las que bajan lo pierden. El rebalanceo es el proceso que consiste en devolver ese reparto hacia su objetivo. Este artículo describe por qué se produce la desviación, los dos métodos principales (por calendario y por umbral), los costes asociados y un ejemplo numérico. Los importes son ficticios e ilustrativos: explican un mecanismo y no constituyen ni una previsión ni una recomendación.

La desviación de la asignación: un fenómeno mecánico

Supongamos una cartera ficticia de 10.000 €, repartida en un 60 % de acciones (6.000 €) y un 40 % de bonos (4.000 €). Es la asignación objetivo. Al cabo de un año, las acciones han subido un 20 % y los bonos se han mantenido estables:

	Inicio	Fin de año	Peso final
Acciones	6.000 €	7.200 €	≈ 64,3 %
Bonos	4.000 €	4.000 €	≈ 35,7 %
Total	10.000 €	11.200 €	100 %

No se ha dado ninguna orden y, sin embargo, la cartera está más expuesta a las acciones de lo previsto: 64,3 % en lugar de 60 %. Si la tendencia continúa varios años, la desviación se amplía. Es la desviación de la asignación.

Esta desviación no es neutra, porque modifica el nivel de riesgo realmente asumido. Una cartera pensada para un 60 % de acciones que contiene un 75 % se moverá más de lo previsto. El rebalanceo busca, por tanto, menos «optimizar» la rentabilidad que mantener el perfil de riesgo elegido. La lección La asignación de activos detalla esta noción de objetivo.

¿Por qué rebalancear?

Suelen aducirse tres razones:

Controlar el riesgo. El peso de las clases de activos más volátiles tiende a crecer cuando suben, lo que aumenta la parte de riesgo sin que nadie lo haya decidido.
Mantener una disciplina. Una regla fijada de antemano limita las decisiones tomadas bajo el efecto de la emoción, como perseguir lo que acaba de subir o huir de lo que acaba de bajar.
Conservar la diversificación deseada. Una posición que se vuelve muy dominante reduce el efecto protector del reparto. Nuestro artículo sobre la sobrediversificación aborda el equilibrio inverso.

Hay que ser preciso, sin embargo: nada garantiza que un rebalanceo mejore la rentabilidad. En un mercado alcista continuo, no rebalancear habría producido mecánicamente más ganancias, pero con más riesgo. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros, y el efecto del rebalanceo depende por completo de la trayectoria de los mercados.

Dos métodos de rebalanceo

Primer método: el rebalanceo por calendario

Se rebalancea a intervalos fijos: una vez al año, cada semestre o cada trimestre, sea cual sea la situación del momento.

Ventajas:

regla sencilla, fácil de seguir;
poca vigilancia necesaria;
número de operaciones limitado y previsible.

Inconvenientes:

puede acumularse una desviación importante entre dos fechas;
en la fecha prevista puede no haber nada que corregir, y la operación carece entonces de sentido.

Cuanto mayor es la frecuencia, más se multiplican las operaciones y sus costes, mientras que la desviación corregida suele seguir siendo pequeña.

Segundo método: el rebalanceo por umbral

Se define una tolerancia alrededor del objetivo y solo se actúa cuando se supera. Existen dos formulaciones:

Umbral absoluto: por ejemplo, 5 puntos porcentuales. Para un objetivo del 60 %, se actúa si el peso sale de la banda del 55 % al 65 %.
Umbral relativo: por ejemplo, el 25 % del objetivo. Para una posición con objetivo del 10 %, se actúa si su peso sale del intervalo 7,5 %–12,5 %. Esta formulación se adapta mejor a las posiciones pequeñas.

En nuestro ejemplo, con un umbral absoluto de 5 puntos, el peso del 64,3 % permanece dentro de la banda: no se activa ninguna acción. Con un umbral de 3 puntos, se supera el límite del 63 %.

Ventajas: la intervención se produce cuando es útil y no en otro caso, lo que reduce las operaciones innecesarias. Inconvenientes: hay que vigilar los pesos con regularidad, y la elección del umbral es arbitraria. Demasiado estrecho, se activa con demasiada frecuencia; demasiado amplio, deja que la desviación se instale.

Un enfoque mixto, frecuente en la práctica, consiste en comprobar en una fecha fija y actuar solo si se supera el umbral.

Ejemplo numérico: devolver la cartera a su objetivo

Retomemos nuestra cartera ficticia, ahora de 11.200 €. El objetivo 60/40 corresponde a 6.720 € en acciones y 4.480 € en bonos. Para llegar a él:

la posición en acciones pasa de 7.200 € a 6.720 €, es decir, 480 € de acciones reasignados;
la posición en bonos pasa de 4.000 € a 4.480 €, es decir, 480 € aportados a los bonos.

El mecanismo funciona también en sentido contrario. Imaginemos que las acciones hubieran caído un 25 % en lugar de subir: valen entonces 4.500 €, los bonos 4.000 €, es decir, 8.500 € en total y un peso de acciones de ≈ 52,9 %. El objetivo correspondería a 5.100 € en acciones y 3.400 € en bonos: el rebalanceo consistiría en desplazar 600 € hacia las acciones. La regla rebalancea siempre en sentido contrario a la tendencia reciente, lo que puede resultar psicológicamente incómodo.

Existe una variante sin ventas: las nuevas aportaciones se dirigen a las posiciones infraponderadas. Este modo de proceder limita las operaciones y, por tanto, los costes, pero solo funciona si las aportaciones son suficientemente grandes en relación con la cartera.

Los costes a tener en cuenta

Rebalancear no es gratuito. Intervienen varias partidas:

Comisiones de intermediación: si cada orden cuesta 1 € (valor ilustrativo), rebalancear 4 posiciones genera unos 4 €. No es mucho en valor absoluto, pero resulta proporcionalmente pesado en una cartera pequeña.
Diferenciales de compra-venta (spread) en valores poco líquidos.
Posibles consecuencias fiscales al vender, según el tipo de cuenta utilizada. Este punto depende de la situación de cada persona y excede el marco de este artículo; consulte a su entidad o a un profesional.

Por eso se evita en general rebalancear por desviaciones muy pequeñas: el coste de la operación puede superar el beneficio buscado. La lección El rebalanceo propone un marco complementario para ponderarlo.

Seguir la propia desviación en la práctica

Rebalancear supone, ante todo, medir. Es preciso conocer el peso actual de cada posición, de cada sector y de cada zona. La herramienta de puntuación de diversificación (concebida en torno al PEA francés, un plan de ahorro en acciones, pero útil como modelo para cualquier cartera de acciones) ofrece una lectura descriptiva de la concentración de una cartera, y el artículo Analizar la distribución de su cartera explica cómo interpretar estos indicadores. Earnnest describe la situación sin decir qué hacer: la decisión le corresponde a usted.

Lo esencial

La desviación de la asignación es mecánica: sin ninguna operación, los pesos evolucionan con los mercados y el riesgo real cambia.
Dos métodos principales: por calendario (fechas fijas) y por umbral (tolerancia alrededor del objetivo), a menudo combinados.
Rebalancear sirve ante todo para mantener un perfil de riesgo, no para garantizar una mejor rentabilidad.
Los costes (intermediación, diferenciales de precio, posibles consecuencias fiscales) cuentan: una desviación mínima no siempre justifica una operación.
Dirigir las nuevas aportaciones hacia las posiciones infraponderadas permite rebalancear sin vender.

Este artículo tiene un objetivo meramente informativo y educativo, y no constituye asesoramiento de inversión personalizado.