Das EV/EBITDA: ein Unternehmen unabhängig von seiner Verschuldung bewerten
Das KGV vergleicht den Aktienkurs mit dem Gewinn je Aktie. Es hat einen Nachteil: Zwei Unternehmen mit identischer Geschäftstätigkeit, aber unterschiedlicher Verschuldung können stark voneinander abweichende KGV ausweisen. Das EV/EBITDA löst dieses Problem, indem es das gesamte Unternehmen, einschließlich der Schulden, im Verhältnis zu seiner operativen Leistung bewertet. Dieser Artikel erklärt seine beiden Bestandteile, die Berechnung und die Deutung der Kennzahl sowie ihre Grenzen.
Der Unternehmenswert (EV): der Preis des Ganzen
Der Unternehmenswert (englisch enterprise value, EV) ist der Preis, den man zahlen müsste, um das gesamte Unternehmen zu erwerben, einschließlich der Nettoverschuldung:
EV = Marktkapitalisierung + Netto-Finanzverbindlichkeiten (+ Minderheitsanteile und andere vergleichbare Posten)
Die Nettoverschuldung sind die Finanzschulden abzüglich der verfügbaren liquiden Mittel. Hält ein Unternehmen mehr liquide Mittel als Schulden, ist seine Nettoverschuldung negativ: Sein EV liegt dann unter seiner Marktkapitalisierung.
Das EBITDA: operative Leistung vor Abschreibungen
Das EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) ist das Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Wertminderungen und Abschreibungen; in der Praxis das operative Ergebnis zuzüglich der Abschreibungen und Wertminderungen. Es misst, was das laufende Geschäft erwirtschaftet, unabhängig davon, wie das Unternehmen finanziert ist, von seiner Besteuerung und seiner Abschreibungspolitik. Man findet es in der Gewinn-und-Verlust-Rechnung oder rekonstruiert es daraus: Lesen Sie wie man Bilanz und Gewinn-und-Verlust-Rechnung liest.
Die Berechnung des EV/EBITDA
EV/EBITDA = Unternehmenswert ÷ EBITDA
Fiktives Beispiel. Ein Unternehmen hat eine Marktkapitalisierung von 800 Mio. €, Finanzschulden von 300 Mio. € und liquide Mittel von 100 Mio. €. Sein EV beträgt 800 + 300 − 100 = 1.000 Mio. €. Sein jährliches EBITDA liegt bei 125 Mio. €. Sein EV/EBITDA beträgt 1.000 ÷ 125 = 8.
Einfach gelesen bedeutet das, dass der Wert des Unternehmens dem 8-Fachen seines jährlichen EBITDA entspricht.
Warum EV/EBITDA statt KGV?
- Es ist weniger empfindlich gegenüber der Finanzierungsstruktur. Das KGV betrachtet nur den Anteil der Aktionäre; das EV/EBITDA bewertet das ganze Unternehmen, unabhängig von seiner Finanzierungsstruktur.
- Es ist weniger empfindlich gegenüber Steuern und Abschreibungen, die je nach Land und Rechnungslegungspolitik variieren.
- Es ist verwendbar, wenn der Gewinn gering oder negativ ist, solange das EBITDA positiv bleibt.
Es wird neben dem KGV gelesen, nicht an seiner Stelle: Lesen Sie das KGV und wie man es deutet und das Kurs-Buchwert-Verhältnis.
Wie liest man ein hohes oder niedriges EV/EBITDA?
Ein niedriges EV/EBITDA zeigt, dass das Unternehmen im Verhältnis zu seinem operativen Geschäft bescheiden bewertet wird; ein hohes EV/EBITDA zeigt, dass der Markt Wachstum oder eine hohe Rentabilität erwartet. Keines von beiden ist ein Urteil: Eine niedrige Kennzahl kann eine schrumpfende Branche widerspiegeln, eine hohe eine stark wachsende.
Es gibt keinen universellen Schwellenwert. Der Vergleich ist nur zwischen Unternehmen derselben Branche sinnvoll und bei vergleichbaren EBITDA-Definitionen. Zu den Branchen lesen Sie die 11 Börsensektoren.
Die Grenzen des EV/EBITDA
- Es ignoriert Investitionen. Das EBITDA berücksichtigt nicht die Ausgaben, die zum Erhalt der Produktionsanlagen nötig sind: Ein sehr investitionsintensives Unternehmen kann günstig erscheinen. Der freie Cashflow ergänzt diesen Punkt: Lesen Sie den Free Cashflow.
- Es hängt von den Rechnungslegungsstandards ab. Die Behandlung von Leasingverträgen (zum Beispiel der Standard IFRS 16, je nach den vom Unternehmen angewandten Standards) verändert EBITDA und Verschuldung: Vergleichen Sie Zahlen, die auf dieselbe Weise ermittelt wurden.
- Es ist für Banken und Versicherungen nicht geeignet, bei denen die Verschuldung Teil des Geschäfts ist.
- Das EBITDA ist keine normierte Rechnungslegungsgröße: Jedes Unternehmen kann es auf seine Weise definieren, mit Bereinigungen.
Das Wichtigste in Kürze
- EV/EBITDA = (Marktkapitalisierung + Nettoverschuldung + vergleichbare Posten) ÷ EBITDA.
- Es bewertet das ganze Unternehmen, unabhängig von seiner Finanzierungsstruktur.
- Es wird innerhalb derselben Branche verglichen, bei vergleichbaren Definitionen.
- Es ignoriert Investitionen und wird zusammen mit KGV und Free Cashflow gelesen.
Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und Bildung und stellt keine persönliche Anlageberatung dar. Die Zahlen der Beispiele sind fiktiv und illustrativ.