Das Kurs-Buchwert-Verhältnis: was die Kennzahl vergleicht und wann sie nützlich ist
Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV, englisch Price to Book oder P/B) vergleicht, was der Markt für ein Unternehmen zu zahlen bereit ist, mit dem Eigenkapital, das die Bilanz ausweist. Ein niedriges KBV wird oft als Hinweis auf ein „Schnäppchen“ dargestellt. Das ist zu kurz gegriffen: Ohne Branche, Rentabilität und Qualität der Vermögenswerte sagt das KBV nichts. Dieser Artikel erklärt Berechnung, Deutung und Grenzen.
Kurs-Buchwert-Verhältnis: Definition und Formel
Das KBV setzt den Marktwert eines Unternehmens ins Verhältnis zu seinem Buchwert:
KBV = Marktkapitalisierung ÷ Eigenkapital
oder je Aktie: Aktienkurs ÷ Buchwert je Aktie, wobei der Buchwert je Aktie das Eigenkapital geteilt durch die Anzahl der Aktien ist.
Das Eigenkapital, Anteil der Aktionäre des Mutterunternehmens (der „Buchwert“ oder „Book Value“), entspricht dem, was den Aktionären bleibt, wenn man alle Schulden von den in der Bilanz ausgewiesenen Vermögenswerten abzieht. Um diese Zeile zu finden, lesen Sie wie man Bilanz und Gewinn-und-Verlust-Rechnung liest.
Wie liest man ein KBV unter oder über 1?
- KBV unter 1: Der Markt bewertet das Unternehmen niedriger als sein bilanzielles Eigenkapital. Das kann Zweifel am tatsächlichen Wert der Vermögenswerte, eine geringe erwartete Rentabilität oder einen vorübergehenden Abschlag widerspiegeln. Für sich genommen ist es kein Zeichen für ein Schnäppchen.
- KBV nahe 1: Der Markt bewertet das Unternehmen etwa mit seinem Buchwert.
- KBV über 1: Der Markt erwartet eine höhere Wertschöpfung, als die Bilanz ausweist: in der Bilanz unterbewertete Vermögenswerte, hohe Rentabilität, Wachstumsaussichten.
Fiktives Beispiel. Ein Unternehmen weist 1.000 Mio. € Eigenkapital aus und wird an der Börse mit 800 Mio. € bewertet: Sein KBV beträgt 0,8. Ein anderes mit identischem Eigenkapital wird mit 3.000 Mio. € bewertet: Sein KBV beträgt 3. Die zweite Zahl ist nicht „besser“ oder „schlechter“: Sie drückt unterschiedliche Erwartungen aus, die man mit der Rentabilität des jeweiligen Unternehmens in Beziehung setzen muss.
KBV und ROE: ein Paar, das man gemeinsam liest
Ein hohes KBV lässt sich leichter erklären, wenn das Unternehmen viel auf sein Eigenkapital verdient. Genau das misst der ROE. Ein Unternehmen mit dauerhaft hohem ROE kann zu Recht über seinem Buchwert bewertet werden, während ein niedriger ROE ein hohes KBV schwerer erklärbar macht. Zum Verständnis dieser Kennzahl lesen Sie den ROE, die Eigenkapitalrendite.
Ebenso lässt sich das KBV mit dem KGV vergleichen: Beide Kennzahlen betrachten die Bewertung aus zwei Blickwinkeln, die Gewinne auf der einen, die Bilanz auf der anderen Seite. Zum KGV lesen Sie das KGV und wie man es deutet.
In welchen Branchen ist das KBV aussagekräftig?
Das KBV ist vor allem bei Unternehmen aussagekräftig, deren Wert auf in der Bilanz ausgewiesenen finanziellen oder materiellen Vermögenswerten beruht: Banken, Versicherungen, Immobiliengesellschaften, Schwerindustrie. Für eine Bank ist der Buchwert ein klassischer Bewertungsanhaltspunkt.
Deutlich weniger aussagekräftig ist es bei Unternehmen, deren Wert aus immateriellen Vermögenswerten stammt: Software, Marken, Patente, Daten. Diese Vermögenswerte sind in der Bilanz schlecht oder gar nicht erfasst, sodass ihr KBV strukturell hoch ist, ohne zwingend auf eine Überbewertung hinzuweisen. Zu Branchen und ihrer Einteilung lesen Sie die 11 Börsensektoren.
KBV-Vergleiche sind vor allem innerhalb derselben Branche sinnvoll, bei vergleichbaren Rechnungslegungsstandards.
Die Grenzen des Kurs-Buchwert-Verhältnisses
- Der Buchwert ist nicht der Marktwert der Vermögenswerte. Ein vor 30 Jahren gekauftes Grundstück, ein veralteter Lagerbestand oder ein Geschäfts- oder Firmenwert (Goodwill) können in der Bilanz falsch bewertet sein.
- Aktienrückkäufe und Verluste verzerren die Kennzahl. Umfangreiche Rückkäufe verringern das Eigenkapital und lassen das KBV rein mechanisch steigen. Wiederholte Verluste verringern es ebenfalls.
- Negatives Eigenkapital macht die Kennzahl unbrauchbar.
- Es enthält immaterielle Vermögenswerte. Gerade bei Banken betrachtet man zusätzlich den materiellen Buchwert, also ohne Geschäfts- oder Firmenwert.
- Es ignoriert die Verschuldung. Zwei Unternehmen mit identischem KBV können sehr unterschiedliche Finanzierungsstrukturen haben.
Das Wichtigste in Kürze
- Das KBV vergleicht den Marktwert mit dem bilanziellen Eigenkapital.
- Ein KBV unter 1 ist nicht an sich ein Schnäppchen; ein hohes KBV ist nicht an sich eine Überbewertung.
- Es wird zusammen mit der Rentabilität (ROE) gelesen, innerhalb derselben Branche.
- Es ist vor allem bei Unternehmen mit großen bilanzierten Vermögenswerten nützlich, kaum bei Unternehmen mit immateriellen Vermögenswerten.
Um die Bewertungskennzahlen einer Aktie neben ihren übrigen Kennzahlen zu lesen, öffnen Sie ihr Profil in Earnnest.
Dieser Artikel dient ausschließlich der Information und Bildung und stellt keine persönliche Anlageberatung dar. Die Zahlen der Beispiele sind fiktiv und illustrativ.