L'EV/EBITDA : valoriser une entreprise indépendamment de sa dette
Le PER compare le prix d'une action aux bénéfices par action. Il a un défaut : deux entreprises aux activités identiques mais aux niveaux de dette différents peuvent afficher des PER très éloignés. L'EV/EBITDA répond à ce problème en valorisant l'ensemble de l'entreprise, dette comprise, par rapport à sa performance d'exploitation. Cet article explique ses deux composantes, le calcul et la lecture du ratio, ainsi que ses limites.
La valeur d'entreprise (EV) : le prix de l'ensemble
La valeur d'entreprise (en anglais enterprise value, EV) est le prix qu'il faudrait payer pour acquérir toute l'entreprise, dette nette incluse :
EV = capitalisation boursière + dette financière nette (+ intérêts minoritaires et autres éléments assimilés)
La dette nette est la dette financière moins la trésorerie disponible. Une entreprise qui détient plus de trésorerie que de dette a une dette nette négative : son EV est alors inférieure à sa capitalisation boursière.
L'EBITDA : la performance d'exploitation avant amortissements
L'EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) est le résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements ; en pratique, le résultat d'exploitation augmenté des dotations aux amortissements et aux dépréciations. Il mesure ce que dégage l'activité courante, indépendamment de la façon dont l'entreprise est financée, de sa fiscalité et de sa politique d'amortissement. On le retrouve ou on le reconstitue à partir du compte de résultat : voyez comment lire un bilan et un compte de résultat.
Le calcul de l'EV/EBITDA
EV/EBITDA = valeur d'entreprise ÷ EBITDA
Exemple fictif. Une entreprise a une capitalisation boursière de 800 M€, une dette financière de 300 M€ et une trésorerie de 100 M€. Son EV vaut 800 + 300 − 100 = 1 000 M€. Son EBITDA annuel est de 125 M€. Son EV/EBITDA vaut 1 000 ÷ 125 = 8.
Cela signifie, en lecture simple, que la valeur de l'entreprise représente 8 fois son EBITDA annuel.
Pourquoi l'EV/EBITDA plutôt que le PER ?
- Il est moins sensible à la structure de financement. Le PER ne regarde que la part des actionnaires ; l'EV/EBITDA valorise l'entreprise entière, quelle que soit sa structure de financement.
- Il est moins sensible à la fiscalité et aux amortissements, qui varient selon les pays et les politiques comptables.
- Il est utilisable quand le bénéfice est faible ou négatif, tant que l'EBITDA reste positif.
Il se lit à côté du PER, pas à sa place : voyez le ratio PER, comment l'interpréter et le price to book.
Comment lire un EV/EBITDA élevé ou faible ?
Un EV/EBITDA faible indique que l'entreprise est valorisée modestement par rapport à son exploitation ; un EV/EBITDA élevé indique que le marché anticipe de la croissance ou une forte rentabilité. Ni l'un ni l'autre n'est un verdict : un ratio bas peut refléter un secteur en déclin, un ratio haut un secteur en forte croissance.
Il n'existe pas de seuil universel. La comparaison n'a de sens qu'entre entreprises d'un même secteur, et sur des définitions d'EBITDA comparables. Pour les secteurs, voyez les 11 secteurs en bourse.
Les limites de l'EV/EBITDA
- Il ignore les investissements. L'EBITDA ne tient pas compte des dépenses nécessaires pour maintenir l'outil de production : une entreprise très consommatrice d'investissements peut sembler bon marché. Le flux de trésorerie disponible complète ce point : voyez le free cash flow.
- Il dépend des normes comptables. Le traitement des contrats de location (par exemple la norme IFRS 16, selon les normes comptables appliquées par l'entreprise) change l'EBITDA et la dette : comparez des chiffres établis de la même façon.
- Il n'est pas adapté aux banques et aux assurances, dont la dette fait partie de l'activité.
- L'EBITDA n'est pas un résultat comptable normé : chaque entreprise peut le définir à sa manière, avec des retraitements.
À retenir
- EV/EBITDA = (capitalisation + dette nette + éléments assimilés) ÷ EBITDA.
- Il valorise l'entreprise entière, indépendamment de sa structure de financement.
- Il se compare au sein d'un même secteur, avec des définitions comparables.
- Il ignore les investissements et se lit avec le PER et le free cash flow.
Cet article a un objectif informatif et éducatif, il ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. Les exemples chiffrés sont fictifs et illustratifs.