El EV/EBITDA: valorar una empresa con independencia de su deuda
El PER compara el precio de una acción con el beneficio por acción. Tiene un defecto: dos empresas con actividades idénticas pero niveles de deuda distintos pueden mostrar PER muy alejados. El EV/EBITDA responde a este problema valorando el conjunto de la empresa, deuda incluida, en relación con su rendimiento operativo. Este artículo explica sus dos componentes, el cálculo y la lectura del ratio, así como sus límites.
El valor de empresa (EV): el precio del conjunto
El valor de empresa (en inglés enterprise value, EV) es el precio que habría que pagar para adquirir toda la empresa, deuda neta incluida:
EV = capitalización bursátil + deuda financiera neta (+ intereses minoritarios y otros elementos asimilados)
La deuda neta es la deuda financiera menos la tesorería disponible. Una empresa que posee más tesorería que deuda tiene una deuda neta negativa: su EV es entonces inferior a su capitalización bursátil.
El EBITDA: el rendimiento operativo antes de amortizaciones
El EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) es el resultado antes de intereses, impuestos, deterioros y amortizaciones; en la práctica, el resultado de explotación incrementado con las dotaciones a amortizaciones y deterioros. Mide lo que genera la actividad corriente, con independencia de cómo se financie la empresa, de su fiscalidad y de su política de amortización. Se encuentra o se reconstruye a partir de la cuenta de resultados: vea cómo leer un balance y una cuenta de resultados.
El cálculo del EV/EBITDA
EV/EBITDA = valor de empresa ÷ EBITDA
Ejemplo ficticio. Una empresa tiene una capitalización bursátil de 800 M€, una deuda financiera de 300 M€ y una tesorería de 100 M€. Su EV vale 800 + 300 − 100 = 1.000 M€. Su EBITDA anual es de 125 M€. Su EV/EBITDA vale 1.000 ÷ 125 = 8.
Esto significa, en una lectura sencilla, que el valor de la empresa representa 8 veces su EBITDA anual.
¿Por qué el EV/EBITDA en lugar del PER?
- Es menos sensible a la estructura de financiación. El PER solo mira la parte de los accionistas; el EV/EBITDA valora la empresa entera, sea cual sea su estructura de financiación.
- Es menos sensible a la fiscalidad y a las amortizaciones, que varían según los países y las políticas contables.
- Es utilizable cuando el beneficio es bajo o negativo, mientras el EBITDA siga siendo positivo.
Se lee junto al PER, no en su lugar: vea el ratio PER y cómo interpretarlo y el price to book.
¿Cómo leer un EV/EBITDA alto o bajo?
Un EV/EBITDA bajo indica que la empresa está valorada modestamente en relación con su explotación; un EV/EBITDA alto indica que el mercado anticipa crecimiento o una elevada rentabilidad. Ninguno de los dos es un veredicto: un ratio bajo puede reflejar un sector en declive, un ratio alto un sector en fuerte crecimiento.
No existe un umbral universal. La comparación solo tiene sentido entre empresas de un mismo sector, y con definiciones de EBITDA comparables. Para los sectores, vea los 11 sectores bursátiles.
Los límites del EV/EBITDA
- Ignora las inversiones. El EBITDA no tiene en cuenta los gastos necesarios para mantener el aparato productivo: una empresa muy consumidora de inversiones puede parecer barata. El flujo de caja libre completa este punto: vea el free cash flow.
- Depende de las normas contables. El tratamiento de los contratos de arrendamiento (por ejemplo la norma IFRS 16, según las normas contables que aplique la empresa) cambia el EBITDA y la deuda: compare cifras establecidas de la misma forma.
- No es adecuado para bancos y aseguradoras, cuya deuda forma parte de la actividad.
- El EBITDA no es un resultado contable normalizado: cada empresa puede definirlo a su manera, con ajustes.
Para recordar
- EV/EBITDA = (capitalización + deuda neta + elementos asimilados) ÷ EBITDA.
- Valora la empresa entera, con independencia de su estructura de financiación.
- Se compara dentro de un mismo sector, con definiciones comparables.
- Ignora las inversiones y se lee junto con el PER y el free cash flow.
Este artículo tiene un objetivo informativo y educativo; no constituye asesoramiento de inversión personalizado. Las cifras de los ejemplos son ficticias e ilustrativas.