Desde los trabajos de Eugene Fama y Kenneth French, la investigación académica ha identificado «factores»: características comunes que explican históricamente una parte importante de las rentabilidades, mucho más allá del simple riesgo de mercado.
Los factores mejor documentados
- Value: los títulos baratos (respecto a sus fundamentales) han batido históricamente a los caros.
- Size: las pequeñas capitalizaciones han ofrecido históricamente una prima, a costa de mayor riesgo e iliquidez.
- Momentum: los títulos que han rendido bien recientemente tienden a continuar a corto y medio plazo.
- Quality: las empresas muy rentables, poco endeudadas y con beneficios estables baten al mercado con menor riesgo.
- Low volatility: anomalía inquietante; los títulos poco volátiles muestran a menudo una rentabilidad ajustada al riesgo superior, contradiciendo la teoría.
¿Prima de riesgo o anomalía?
Se enfrentan dos explicaciones, y el debate no está zanjado. Para la escuela racional, un factor remunera un riesgo adicional (los títulos value serían más frágiles en recesión). Para la escuela conductual, explota un sesgo humano persistente (se sobrepagan las historias emocionantes y se descuidan las empresas aburridas).
La paciencia es el precio de entrada
Un factor puede rendir por debajo durante años: el value atravesó una década difícil tras 2010. Quienes abandonan en el peor momento nunca capturan la prima: sufren el dolor sin cobrar la recompensa. Un factor NO es una fórmula infalible.
El riesgo del arbitraje
Un factor demasiado conocido puede ser arbitrado: si todo el mundo compra títulos value, su descuento desaparece. Algunos investigadores observan una erosión de las primas tras su publicación académica. Conviene prudencia ante promesas demasiado nítidas.
À retenir
- ✓Value, size, momentum, quality, low-vol: factores sólidamente documentados.
- ✓Prima de riesgo o sesgo conductual: el debate sigue abierto.
- ✓Un factor exige años de paciencia y puede erosionarse una vez ampliamente conocido.