Bewerten heißt, eine einfache und furchteinflößende Frage zu beantworten: Was ist dieses Unternehmen wirklich wert, unabhängig davon, was der Markt heute darüber sagt? Zwei große Ansätze bestehen nebeneinander.
Methode 1: DCF (Abzinsung der Zahlungsströme)
Die Idee: Ein Unternehmen ist die Summe aller Zahlungsströme wert, die es künftig erzeugen wird … zurückgerechnet auf ihren heutigen Wert. Denn ein Euro in zehn Jahren ist weniger wert als ein Euro heute (Inflation, Risiko, Opportunitätskosten). Jeder künftige Strom wird daher mit einem Satz „abgezinst“.
Der Abzinsungssatz spiegelt das Risiko: Je riskanter das Unternehmen, desto höher der Satz und desto niedriger der Wert.
Die Schwäche des DCF
Ein DCF reagiert äußerst empfindlich auf seine Annahmen: Ändern Sie die Wachstumsrate um 2 % oder den Abzinsungssatz um 1 %, und der Wert kann sich um 30 bis 50 % bewegen. Es ist ein Werkzeug zum Nachdenken, keine Wahrheitsmaschine.
Methode 2: Multiplikatoren (Vergleichsgruppe)
Pragmatischer: Man sieht sich an, zu welchem Multiplikator (KGV, EV/EBITDA) vergleichbare Unternehmen gehandelt werden, oder zu welchem dieser Titel historisch gehandelt wurde, und wendet ihn auf die aktuellen Fundamentaldaten an. Einfach, schnell und in der Realität verankert — aber es setzt voraus, dass die Referenz selbst richtig bewertet ist.
Die Sicherheitsmarge
Benjamin Graham machte sie zum Kern seiner Lehre: Da jede Schätzung ungenau ist, kaufen Sie nur, wenn der Preis deutlich unter Ihrer Wertschätzung liegt. Diese Lücke ist Ihr Polster gegen Ihre eigenen Fehler.
In Earnnest
Der Reiter Bewertung wendet die Multiplikatormethode an: historischer Median-Multiplikator × Gewinn je Aktie, mit Sicherheitsmarge und neutralem Urteil. Die Berechnung ist für jeden Nutzer identisch — ein sachlicher Anhaltspunkt, keine Empfehlung.
À retenir
- ✓DCF = streng, aber überempfindlich gegenüber Annahmen; Multiplikatoren = pragmatisch, aber abhängig von der Vergleichsgruppe.
- ✓Die beiden Methoden ergänzen sich: Laufen sie zusammen? Wenn nicht, warum?
- ✓Verlangen Sie immer eine Sicherheitsmarge: Ihre Schätzung wird ungenau sein — nehmen Sie das an.