Seit den Arbeiten von Eugene Fama und Kenneth French hat die akademische Forschung „Faktoren“ identifiziert: gemeinsame Merkmale, die historisch einen erheblichen Teil der Renditen erklären, weit über das reine Marktrisiko hinaus.
Die am besten dokumentierten Faktoren
- Value: günstige Titel (gemessen an ihren Fundamentaldaten) haben historisch teure übertroffen.
- Size: Nebenwerte boten historisch eine Prämie, um den Preis höheren Risikos und geringerer Liquidität.
- Momentum: Titel mit jüngst guter Wertentwicklung neigen dazu, kurz- bis mittelfristig fortzusetzen.
- Quality: sehr profitable, gering verschuldete Unternehmen mit stabilen Gewinnen übertreffen bei geringerem Risiko.
- Low Volatility: eine beunruhigende Anomalie — wenig schwankende Titel zeigen oft eine höhere risikobereinigte Rendite und widersprechen damit der Theorie.
Risikoprämie oder Anomalie?
Zwei Erklärungen stehen sich gegenüber, und die Debatte ist nicht entschieden. Für die rationale Schule vergütet ein Faktor zusätzliches Risiko (Value-Titel wären in einer Rezession fragiler). Für die verhaltensökonomische Schule nutzt er eine beständige menschliche Verzerrung aus (man überzahlt spannende Geschichten und vernachlässigt langweilige Unternehmen).
Geduld ist der Eintrittspreis
Ein Faktor kann jahrelang schlechter laufen: Value durchlief nach 2010 ein schwieriges Jahrzehnt. Wer im ungünstigsten Moment aufgibt, vereinnahmt die Prämie nie: Er erträgt den Schmerz, ohne die Belohnung zu kassieren. Ein Faktor ist KEINE sichere Sache.
Das Arbitragerisiko
Ein zu bekannter Faktor kann wegarbitriert werden: Kaufen alle Value-Titel, verschwindet deren Abschlag. Manche Forscher beobachten eine Erosion der Prämien nach ihrer akademischen Veröffentlichung. Gegenüber allzu klaren Versprechen ist Vorsicht geboten.
À retenir
- ✓Value, Size, Momentum, Quality, Low-Vol: solide dokumentierte Faktoren.
- ✓Risikoprämie oder verhaltensbedingte Verzerrung: Die Debatte bleibt offen.
- ✓Ein Faktor verlangt Jahre der Geduld und kann erodieren, sobald er allgemein bekannt ist.